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    楊濤:未來互聯網金融創新可能首先體現在貨幣層面

    2015-01-17 15:15:54 和訊網 

    社科院金融所所長助理 楊濤
    社科院金融所所長助理 楊濤

      和訊互聯網金融消息 2015年1月17日,由和訊網和中國證券市場研究設計中心(SEEC)聯合主辦的第十二屆中國財經風云榜暨“2014互聯網金融高峰論壇”在北京JW萬豪酒店盛大召開。本屆論壇的主題是“重塑網貸行業格局”。和訊互聯網金融對會議全程進行圖文報道。

      社科院金融所所長助理楊濤在論壇演講中表示,互聯網金融創新可以從兩個視角來看,一是理論視角。我們所關注的基于互聯網的金融創新,這當中其實大家最關注的雖然在現在現實當中遇到很多挑戰,但最根本的創新未來有可能首先體現在貨幣層面。做研究的一方面是貨幣經濟學,另一方面是金融經濟學。雖然我們現在對虛擬貨幣有很多批評,但互聯網金融未來是通過信息技術,對于貨幣基本概念產生深遠的沖擊。

      以下為嘉賓演講實錄:

      非常榮幸受和訊網邀請與各位共同交流互聯網金融的發展問題,主辦方給我的題目是:互聯網金融的創新與風險。

      我想通過兩方面簡單與各位進行交流,這里我想探討的更多是從理論和學術角度與大家討論,互聯網金融本身的商業模式和大家所遇到的產品方面已經發展非常快了。但我們現在迫切地需要根植于它的基礎理論,從基礎理論的角度,從學術的角度看互聯網金融的創新究竟帶來什么,在此基礎上才能為下一步互聯網金融的健康發展奠定基礎。

      我想從兩方面給大家談談,一是理論視角和實踐視角看一下互聯網金融的創新能夠可持續最根本的體現在哪些方面,二是互聯網金融的風險與監管的問題。

      談到互聯網金融,大家都可以找到自己的概念,就像每個人的腦海中都會有一個互聯網金融。在我們談互聯網金融時,腦中想到了什么?從研究者角度可以分兩大類,一類是互聯網本身的金融創新,另一類是互聯網金融產生的外部效應,外部效應可能是產業效應可能是政策效應。基于互聯網本身的金融創新可以通過不同的要素簡單進行梳理,首先它可能出現一些新的貨幣和資產形式,這里面最典型的是比特幣,或者其它一些像瑞波幣,以及向P2P網貸眾籌這樣的中介機構。還有就是新的方式,新的產品,也就是大家所說的金融互聯網概念,表明的是傳統的銀行、證券、保險等業態在互聯網形態上進一步的結合。還有就是新的支付模式和手段,還有可以理解為金融與商業實體、流程更緊密的結合,這里包含大家所關注的以電商為主體的實體企業,也包括利用大數據進行征信和其它方面的管理創新。

      產業與政策效益可以歸納為對市場結構的影響,這是比較深遠和前沿的。對市場制度的影響,對金融監管的影響,無論我們談什么東西,歸根到底都可以納入到這些基礎性的理論范疇之內。

      談到互聯網金融創新,它究竟“新”在什么地方?我們可以從兩個視角來看,一是理論視角。剛才我談到了我們所關注的基于互聯網的金融創新,這當中其實大家最關注的雖然在現在現實當中遇到很多挑戰,但最根本的創新未來有可能首先體現在貨幣層面。做研究的一方面是貨幣經濟學,另一方面是金融經濟學。雖然我們現在對虛擬貨幣有很多批評,但互聯網金融未來是通過信息技術,對于貨幣基本概念產生深遠的沖擊。

      正如現在什么是貨幣?大家說不清楚了,什么是M2?它有可能不斷在變。隨著未來電子支付的發展,未來新興技術導致賬戶的變化,承擔貨幣形態的東西越來越多,這是值得關注的。在此基礎上,新的中介,新的產品和其它新的支付手段是層出不窮的,這是一個理論視角。

      像國外的學者與國內不太一樣,國內更多注重所謂的商業模式等一些東西,國外的一些學者在這樣的新生事務當中偏重于時政分析。2007年我們知道,最早的P2P出現時,在美國一些學者開始研究,他們是通過網站上的數據反映一些借貸行為的特點。很有意思的是,一位學者發現,同等條件下,長相比較好的人更容易借到錢,包括不同的種族、不同的膚色都有一些關注。很大程度上,未來通過這樣的一些研究,能進一步把握不同的P2P網貸平臺的市場行為、市場背景以及客戶的特點。

      另外,互聯網金融所謂的產業與政策效應。它與監管、風險的判斷,未來的政策變化是密切相關的,也是越來越多的人所關注的。剛才我所提到,對金融市場和金融制度的影響,還有對宏觀經濟和貨幣政策的影響不是一個新的東西。自上世紀末期以來就一直有,上世紀90年代,美國經歷了新經濟時期,新經濟時期的核心就是信息技術對傳統的經濟模式對金融的運行都產生了非常多的深刻沖擊。通過我梳理的文獻大家可以看到,它實際上不是非常新的東西,自上世紀90年代一直在延續,只不過我們現在討論的很多宏觀問題與背景的變化可能進一步凸顯出來了。談互聯網金融一定要注意歷史邏輯的延續性,而不能斷裂開來單獨看。

      理論創新的切入點,實際上涵概了所有具有商業模式,產品方面的創新所根植的理論重點。我們要梳理的是信息技術對經營活動是否有影響,金融體系當中的主要功能就是為了解決信息不對稱,這些新的技術、新的產品、新的模式,能否在解決信息不對稱方面有貢獻呢?如果有貢獻就是符合趨勢的重要的突破和進展。

      另外,市場結構問題。所謂互聯網金融的模式,就是使得金融市場結構更加分散化,為更多的金融機構和組織提供了舞臺,增加所謂的不同金融資源配置的效果,這同樣也是對市場結構的影響和沖擊。

      互聯網金融對經濟組織形式和中介的影響,這里特別需要注意的是,現在所謂的去中介化是兩種特點,一種是替代性提高,一種是新興中介代替原有的中介。例如,像眾籌金融里的領投、跟投的模式。還比如P2P網貸平臺很多做自容,計入了自己的資產負債表的,它代表的不是去中介而是一種新的中介代替了原來的中介。這是值得我們深入研究的東西,就是產業組織、經濟組織的變化。另外,像電子支付和電子貨幣,這雖然是未來具有挑戰性和顛覆性的領域,但可預見的未來,這種挑戰的實質性還遠遠沒有到來。

      再有,互聯網金融與金融發展,這也是很重要的領域。一個比較明顯的現實,在互聯網經濟比較落后的地方,金融比較落后的地方,一些新的互聯網金融形態發展的更加快,已支付為代表的就是比如肯尼亞、孟加拉國。這里面值得我們思考,金融發展與互聯網金融是否有內在邏輯在里面。有人提到在更有效率的情況下,為什么在互聯網技術和金融比較發展的美國,沒有產生替代性,這是理論上最根本需要我們探討的問題。

      另外,互聯網金融創新和市場規則。所謂的互聯網金融的模式、要素越來越多元化,很多跳出了現有監管規則涵概的范圍內。不僅是我國,很多國家業面臨這樣的困境,這有巨大的挑戰性。例如美國,美國過去對電子支付、移動支付方面的發展是非常落后的,去年以來美國監管部門面臨一個重大的挑戰,一方面像紐約聯儲開始探討美國電子支付的效率問題,能否滿足消費者更復雜的支付要求。另一方面,美聯儲探討新興的支付對傳統銀行體系的沖擊,面臨著兩難的境況。他們面臨的挑戰與我們一樣,我覺得各種各樣的要素是可以進行歸納和梳理。

      另一方面,創新的實踐視角。我覺得比特幣過于炒作會影響他們的未來。現在投資屬性、資產屬性遠高于貨幣屬性,只有回歸貨幣屬性才能避免讓他們成為改革過程中的犧牲品。像P2P網貸今天也是一個重要的主題之一,我個人一直堅持一個觀點,雖然P2P網貸可以借鑒lendingclub做大做強,無論大還是小,新的類金融組織,最根本所在是服務金融體系的短板,比如服務于小微,服務于居民的財富管理需求,服務于增加更多的金融交易,尤其是那些難以在傳統金融體系下獲得金融服務的人。另外是促進所謂民間融資的陽光化,通過網絡平臺在某種程度上促進變化,這是在大部分,起碼大多數主流的P2P應該進行的價值回歸。

      再次,眾籌,從短板的切入點,很大程度上還應該作為小微金融的重要試驗田,尤其與社區金融結合起來,從根本上看能否真正降低直接融資成本。現在很多地方解決小微企業難解決的中小企業票據等,實際上很大一部分中間利益被中介拿走了,某種意義上沒有有利于資金需求者和供求者。這樣的創新能否真正解決直接融資的中間成本問題,這是關鍵。

      像互聯網財富管理時代,尤其現在央行也在推動移動金融的發展,這在很大程度上已對財富管理產生了非常深刻的沖擊。另外,剛才也提到了新興的電子支付。支付作為金融最基本的功能,它實際上承載了高速公路、橋梁的作用。金融資金實際上是這上面跑的人流和客流,所以支付、清算這套東西,是整個金融體系基本的規則。在某種程度上進一步決定了經濟活動的影響。

      大數據金融的挑戰和信用重構。大數據改變的是過去什么都是大概齊的概念,而一切應該走向數目字管理的社會,這里要說的是大數據是一種方法,但產生大數據的基礎如果存在各種各樣的問題,這里大數據的方法有可能會帶來扭曲。所以大家在談大數據時,基礎信息的公開透明,基礎信息的體系建設同樣值得關注。

      談到風險與管理,風險與監管首先要風險識別,我們做金融時要研究時宏觀審慎的視角主要談系統性風險,另一方面是微觀層面的風險。對于互聯網金融的風險有一個基本的判斷,如果純粹就整體的規模上來說,它實際上遠遠沒有達到系統風險的關注度。但我們需要從微觀層面上對于風險進一步細分,對于互聯網金融的基本判斷是創新的收益遠大于風險,這并不代表我們可以忽視風險,需要深入關注風險問題。在宏觀層面上,系統性風險還沒有達到大而不倒的地步,現在全球考慮到另外一點,如果出現一種連而不倒的概念。也就是說,如果客戶或者產品涉及到大量的個人、主體,每個主體都是比較小額的,從社會影響力,網絡風險傳播能力來看,大家開始關注其中的風險問題。

      從微觀層面可以分為兩類,一類是傳統金融風險在互聯網金融當中的體現。例如流動性風險是特別容易關注的,這是傳統銀行業具有資金出現匹配的風險。新興的互聯網組織仍然是資金運用長期化,這種流動性風險是很突出的。二類是信用風險。突出兩方面,一是來自于客后方。例如,我記得有人說壞帳率50%來自于欺詐。像商業銀行做小微時出現壞帳,有多少是內部道德風險呢?這是普遍的問題。同樣,中介本身也有信用風險的關注。還有操作風險,顧名思義,它來源于技術操作的因素。特別是在資本市場高頻交易占主流的情況下,一說大家馬上想起來烏龍指,這反映了典型的互聯網金融時代操作風險是越來越大,越來越明顯的。

      法律風險,是整體上制度存在缺失,很多規則存在不足的情況下,它是非常明顯的。特別是在互聯網金融很多形態背后,它體現了傳統的民間金融活動,民間融資活動等一些不同形態的表現。另外,經營風險,很多談到洗錢的風險,這是央行非常關注的。有些互聯網金融體現的高杠桿也存在很多的問題,特別是影子銀行幾度浮沉的時期。

      另外,像信息科技風險,一個基于網絡的時代,基于網絡的金融交易行為,來自于黑客的風險是不容忽視的。像日本東京的比特幣平臺被黑客攻擊,出現了所有的比特幣都被盜了。另外,還有長尾理論,這個群體的金融支持相對不夠風險,風險的承受能力相對比較低。我每次去P2P調研,看到臺下幾千名老爺爺、老奶奶時,我就非常擔心。

      接下來我們看互聯網金融的監管問題,監管有很多視角可以研究,我只提幾點。

      剛才談一般性基礎上,每種不同的互聯網模式要細分不同的風險。有些很大程度是線上到線下的延伸。比如很多人說的網絡銀行,在歐美來看,隨著網絡銀行的發展,監管部門要成立小組,將原有的規則進一步細化、完善、改善。比如剛才徐司長談到了遠程開戶問題。另外,對新的模式盡快出臺新的規則。還有就是缺乏上位法,法律基礎設施,這對互聯網金融領域是特別突出的。我們可以看到,所謂的監管規則相當于地基,國外是出現情況趕快打地基,再解決違建問題,我們是沒有地基解決違建問題。

      區別技術與制度引起的不同風險,強調從機構主體監管到功能監管等是不可或缺的。另外,多層次監管。未來按照現在的監管格局,我個人感覺P2P網貸平臺會出現農村資金互助社的情況,全國有一萬多家資金互助社,互助社都做資金業務,風險極高。這讓它倒閉又沒有規則,這只能靠地方金融監管來解決,靠地方明確責任,風險處治的原則。像金融消費者的保護,面對金融知識相對匱乏的人群,有更復雜的風險,收益特點的產品,金融消費者保護應該放在整個互聯網金融發展的重中之重。

      今天以短短的時間給大家匯報一些想法,不到之處請大家批評。謝謝!

      http://vdata.tool.hexun.com/2015-01-17/172484541.mp4
    (責任編輯:孫立欣 HF017)
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