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    李劍閣談互聯網金融:不能以拳擊的規則踢足球

    2014-05-30 10:47:09 鈦媒體 

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    (申銀萬國證券董事長李劍閣)

      2014年5月24日,申銀萬國證券董事長李劍閣來到上海金融家俱樂部沙龍做主題為“中國資本市場改革”演講,甚至少出席此類場合的他,這次是為了孫冶方而來——這個俱樂部的主辦方上海財經大學,在1950年時,孫冶方曾經擔任了院長一職,而李劍閣更是孫冶方經濟科學基金會理事長。

      盡管李劍閣自謙只是市場、證監會、國金與頂層之間的溝通者,雖然他的語調云淡風輕,娓娓道來,然而中國資本市場的三十年間的動蕩風云,卻不乏令人驚心動魄之處。本人有幸聆聽了這個沙龍,將他提到的逸聞逸事,記錄如下:

      經濟學家曾經有四類

      李劍閣提到,在上世紀80年代初,由于電影《太陽和人》而導致的“反精神污染”運動,使得當時的經濟學家,也由于支持計劃經濟還是支持商品經濟,而被分為四類:一類是堅定的計劃經濟擁擠者,一類是不夠堅定的,一類是右傾、要搞商品經濟的,還有一種特別右傾的堅持商品經濟的。雖然當時要計劃還是要商品的爭論十激烈,但是由于鄧小平的“要繼續貫徹執行十一屆三中全會以來的路線、方針、政策,連語言都不變。十三大政治報告是經過黨的代表大會通過的,一個字都不能動。”顯然,后兩類經濟學家笑到了最后。

      自貿區的負面清單太長

      在改革開放中自然有一些現在看來匪夷所思的事件,李劍閣指出,當年搞計劃經濟,政府對市場的干預甚至細到不允許生產易拉罐、不允許生產鋁合金門窗的地步,而這種思路到現在依然還有殘余。如上海自貿區搞負面清單,本意是讓企業松綁“法無禁止則可為”,但是卻仍然不少,雖然看上去只有190項,但是卻涉及到18個門類,89個大類,419個中類,1069個小類,影響面著實不小。而相比起來,美韓自由貿易協定,美方負面清單只有70多項,韓方也不過100多項,這樣的負面清單反而如同雷區,照樣會讓企業無處下腳。

      劉漢的第一桶金來自期貨

      李劍閣的4年不到的證監會生涯,最為標志性的事件就是327國債期貨“大地震”。巧合的是,近20年后,他現在主政的申銀萬國證券的前身之一萬國證券,就是這一事件的主角。

      1995年,由于萬國證券總經理,有“中國證券教父”之稱的管金生對327國債保值補息率的誤判,導致其代表的空方在與“多方”——隸屬于財政部的中國經濟開發有限公司等(中經開)的對陣中慘敗,萬國證券巨虧56億元,于1996年被申銀證券合并。

      李劍閣還提到,另一個巧合就是,這段時間正在被審判的四川黑老大劉漢,就是在期貨市場上攫得了第一桶金,也是327事件的贏家。會后有聽眾指出,一些資本市場上的風云人物,如劉漢的仇家“北京的李嘉誠袁寶璟、曾經的上海首富周正毅、涌金系魏東在327事件中大賺了一筆,而這些人中,2006年袁寶璟因雇傭兇手謀殺劉漢而被判死刑、2007年周正毅被判入獄16年、2010年魏東自殺身亡,真是令人唏噓。

      由于327事件的影響,李劍閣在國務院的指令下,關閉了國債期貨交易,他也承認,當年的叫停是非常倉促的做法,而在他的不斷呼吁之下,終于在時隔18年后的2013年,國債期貨終再“解封”,也算是給了歷史一個交待。

      中國股市為什么不行

      在證監會任職多年,李劍閣對于中國股市有自己的見解,他認為中國股市為什么不行?就是因為市場上無風險收益太高,導致了進入股市的資金不足,股票供應量和資金供應量不匹配。無風險收益最明顯的是存款利率,由于存款利率相對較高,再加上中國銀行(601988,股吧)有隱性的國家信用擔保,導致2013年居民儲蓄占GDP20%,加上企業和政府占到了50%,照理說,如此高的儲蓄率,資金的價格應該是很便宜的,但是大陸地區的人民幣存款利率一年期為3.35%,卻遠高于香港和美國的0.4%,日本更是只有0.1%。

      打新股、剛性兌付的信托以及各種各樣的影子銀行,都占用了大量的資金,一方面導致了中小企業融資難、實體經濟缺乏資金,另一方面也導致進入股市的資金不足。當然還有股市制度的原因,他提到新的國九條的最大意義就是“建立多層次資本市場”,當然也包括國債期貨市場,以及各種場外市場,如在1999年被關閉的法人股場外流通市場——中國證券交易自動報價系統STAQ和全國電子交易系統NET,而最重要的是“重建監管理念、重塑市場形象、讓投資者重回市場,發揮自律監管”,而這個意義要比老國九條的股權分置改革對股市有更為深遠的影響。

      互聯網金融與民粹主義

      李劍閣自然也十分關注互聯網金融,他表示,如果從IT技術上來看,中國不比美國落后,上交所無紙化比紐約還早。

      而近年來國內也開始從分業經營向混業經營發展。但是互聯網金融卻不是“混業經營”而是跨業經營、跨界經營,為金融業帶來了不同的思維。

      不過李劍閣認為,如果要競爭,就要統一規則,不能以拳擊的規則來踢足球,和銀行相比,P2P由于沒有資本充足率、存款準備金等的限制,而且針對的又是小額分散的投資,一旦發生擠兌,風險難以控制。而所謂的“普惠金融”,讓一些本來沒有還款能力的人得到貸款,更近于“民粹主義”。

      他指出,互聯網與其它行業的結合,如出租車行業的結合是如嘀嘀打車、快的打車是完全沒有問題的,因為支付之后就是接受服務,不會有后遺癥。而和金融的結合就不是那么簡單,如互聯網與證券業的結合,今年年初有券商推出了“零傭金”業務,這對于券商傳統的經紀業務的影響是很大的,無異于自殺性競爭。一方面零傭金雖然會吸引客戶,但是日后萬一投資失敗,會令客戶產生“誘騙”資金的感覺;另外,零傭金令券商無法養研究支持團隊,使得客戶無法得到好的服務或者根本就得不到服務。

      對此,與會的互聯網金融界人士也有不同的聲音,融道網創始人&CEO周漢表示,互聯網對于傳統金融的影響其實不僅僅是“無紙化”和提供了更便捷的服務渠道,而是對于傳統業務質的改變:如銀行在互聯網的影響下,其業務模式已經從原來的“放貸并持有”轉變為到放貸并銷售(originate-to-distribute,將貸款進行資產證券化然后銷售),而證券業也在互聯網技術的促進下,由傳統的“經紀業務和做市業務”轉為了財富和資產管理。

      周漢認為,相比之下,在中國,證券公司和基金公司不管客戶輸贏,傭金和管理費都是照收不誤,造成非常不好的用戶體驗。而如果轉為“資產管理”,客戶完全可以要求按互聯網服務模式“按效果付費”,那么證券公司那些損害客戶利益的黑嘴、老鼠倉還有生存的空間嗎?

      周漢也指出,至于券商的零傭金,其實就如同360的免費殺毒軟件一樣,先通過免費把客戶的圈進來,等用戶養成了使用的習慣、并達到了一定的數量級,然后再發展其它的如余額寶、財富管理之類的盈利模式,這才是未來證券公司發展的方向。看來李劍閣雖然在政府不干預市場方面頗有見的,但是一旦涉及到本行還是難免有點保守。

    (責任編輯:李占鋒 HF001)
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